坐拥5000亿市值的A股“”医药一哥”恒瑞医药8月1日公布今年“期中考试”成绩单。今年前6个月，公司实现营业收入113.09亿元，同比增长12.79%；实现扣非后归母净利润33.77亿元，同比增长11.94%。长期以来，一些投资人把20%看作恒瑞医药业绩的“及格线”，因此公司中报并未带来太多惊喜，资本市场反应也较为平淡。

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公司业绩下滑一是受到疫情的负面影响，二是上半年恒瑞医药在研发上的投入达18.63亿元，同比大幅增长25.60%，研发逆势“加码”也对上半年业绩产生一定“压力”。但在恒瑞医药发布的2020年度限制性股票激励计划中，2020年解除限售的公司业绩条件为净利润增长超过20%。

多种迹象表明，公司的高管团队仍对2020年度乃至未来3年的业绩增速有充足信心。

去年高增速叠加新冠负面

让公司上半年业绩承压

过去5年，恒瑞医药的半年报业绩一直在“及格线”20%以上。2015年～2019年，公司上半年业绩增速分别达到24.95%、20.36%、20.18%、22.32%和29.19%，均落在20%以上，2019年还出现了业绩加速增长的势头。

因此，恒瑞医药2020年上半年业绩在2019年高增长的基数上，有叠加了新冠疫情的负面影响。

不同于A股市场一些新冠“概念股”，恒瑞医药现有的产品线与医疗器械、疫苗、检测试剂盒、医用耗材等均和抗新冠无直接关联，反之，疫情期间门诊量、手术台数均同比大幅减少有关，让公司产品销售受到了短期的直接影响。

其中，受影响较明显的包括麻醉、造影剂等院内产品。目前恒瑞医药的主要产品包括抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等。根据2019年报提供的数据，恒瑞医药来自麻醉、造影剂的收入占比仍然不小，分别达到23.69%和13.89%。

尽管在恒瑞医药今年半年报中未给出这部分收入表现，但观察A股以手术麻醉类用药为主营产品的人福医药、司太立的业绩同比下滑的表现，可以推断恒瑞这部分收入增长放缓或者衰退是拖累其上半年业绩增长的主要原因。

抗肿瘤药仍在快速成长

20%仍是今年业绩目标

拉长时间，疫情的负面影响可以看作是短期。那么看目前在恒瑞医药收入占比最大且增速最快的板块是抗肿瘤药，依然看到不少亮点。

2019年，公司抗肿瘤药实现收入105.76亿元，占比45.49%，同比大幅增长43.02%，毛利率也高达93.96%。其中重磅创新药卡瑞利珠单抗（PD-1）在2019年获批上市，并且肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线等适应症也相继获得准入。

虽然2020年开局不利，但卡瑞利珠单抗仍在快速成长。根据IQVIA数据，2020年上半年，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗成为最畅销的PD-1药物，超过竞争对手默沙东。2019年，卡瑞利珠单抗的销售额超过15亿元。

因此，2020年抗肿瘤药的增长依然可以预期，这也成为管理层设定业绩目标的“底气”。根据恒瑞医药发布的2020年限制性股票激励计划，解除限售的业绩条件：以2019年业绩为基数，2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年增长率分别不低于20%、42%、67%。

这意味着恒瑞医药2020年的业绩增长目标仍为20%，且2021年及2022年仍有望实现近20%的增长。此次激励计划对象包括公司董事、高级管理人员、关键岗位人员(含控股子公司)总人数为1302人。某种程度上看，该计划也代表了公司管理层对经营业绩的信心。

研发投入逆势“加码”

创新药研发进入收获期

研发投入是医药公司的基本盘。在疫情压力下，恒瑞医药仍未降低研发投入。今年上半年，公司累计研发投入达到18.63亿元，占总营收比重进一步提升，达到16.47%。

今年上半年恒瑞医药取得创新药制剂生产批件3个，仿制药制剂生产批件1个，创新药临床批件37个，一致性评价批件3个品种并完成了2种产品的一致性评价申报。

具体来看，抗肿瘤板块仍然是恒瑞医药研发投入的重点。6月17日，恒瑞医药宣布其卡瑞利珠单抗新增获批两个新适应症，分别为单药二线治疗晚期食管鳞癌，以及联合培美曲塞和卡铂一线治疗晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌。截止目前，卡瑞利珠单抗已经覆盖了肝癌、肺癌、食管癌、经典霍奇金淋巴瘤等4个适应症。

7月23日，SHR-1806药物也在国内获批对于晚期恶性肿瘤的临床试验，罗氏、辉瑞等跨国药企在同靶点上也有药物在进行早期临床实验。恒瑞医药另外一款抗肿瘤药——吉非替尼，也获得批准用于治疗非小细胞肺癌。

实际上，自2019年以来，恒瑞医药长期对抗肿瘤药领域的研发投入就进入了收获期，形成了每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。

此外，恒瑞医药在国际化方向上在发力。今年上半年，在仿制药领域，恒瑞医药向FDA（美国药监局）递交了3个原料药、1个中间体以及2个制剂的注册申请，并有一款产品——盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批；在创新药领域也有合作项目，包括有偿许可卡瑞利珠单抗项目给韩国CrystalGenomics Inc.公司。